去年，昂立教育借壳新南洋成A股教育培训第一股的案例，无疑激励着更多教育企业争相效仿。上周，教育行业再现两起借壳上市案例，华图教育欲借壳*ST新都，却遭遇重重阻挠；红缨教育被威创股份全资收购，溢价20倍。分析认为，尽管民办教育政策已经出现历史性松动，但由于教育企业自身的一些问题，短期内想通过独立IPO上市仍有一定难度，未来并购及反向并购或成为一股潮流。

　　再现对赌并购上市案例

　　2月3日，停牌达1个多月的威创股份（002308）在复牌前发布公告称，拟动用部分超募资金2.3亿元和自有资金2.89亿元，合计5.19亿元收购红缨教育四位自然人股东王红兵、杨瑛、陈玉珍、王晓青100%股权。被收购的红缨教育资产总额达1.17亿元，净资产2480万元，此次采用收益法评估股东全部权益价值5.2亿元作为交易定价的参考依据，增值率为1998.18%。

　　公开资料显示，红缨教育成立于2013年，注册资本只有500万元，2013年和2014年红缨教育分别完成营业收入3465万元和1.09亿元，实现净利润414万元和1567万元。截至2014年12月31日，红缨教育共有连锁加盟园1192家，其中主要集中在华北、东北等地，在人口集中的广东等华南地区，红缨教育的渗透率并不高。

　　值得注意的是，此次收购案背后，同样有着对赌的部分。根据协议，红缨教育承诺截至2015年12月31日加盟幼儿园数量不少于2500家，2015-2017年度，红缨教育经审计的税后净利润不低于3300万元、4300万元和5300万元。这意味着其在未来两年，无论营收规模还是园区数量均得实现翻倍式增长。因此，有分析认为，最后的并购整合能否有效实施存在不确定性，而这起收购能否顺利开展下去也存在风险。

　　对于红缨教育来说，一旦此次收购完成，它将成为A股上市公司中业务涉及连锁幼儿园的最大主体。对于威创股份来说，这也是其在业绩预期大幅下滑后的一次跨界尝试，由于教育概念在当前A股市场属于稀缺资源，威创股份在开盘后一度收获三个交易日涨停。

　　借壳正被相继效仿

　　由于此前的教育法规阻挠，“民办教育属于公益性事业”，“任何组织和个人不得以盈利为目的举办学校及其他教育机构”，绝大多数以企业注册形式存在的教育机构，从法理上被拒绝于A股上市大门之外。由此也导致一些欲上市的教育企业开辟出一条新途径，通过收购或被收购的形式实现借壳上市。

　　教育企业借壳上市的第一个成功案例当属昂立教育。此前，同属于上海交大旗下的昂立教育欲借壳新南洋（600661），在历时10个月、一度遭遇否决之后，终于在去年6月被扶正。无论是收购金额还是营收规模，昂立教育绝对算不上教育培训领域第一梯队。资料显示，收购之前的2013年昂立教育营收为6.24亿元，无论是营收规模还是品牌影响力，昂立教育均算不上第一梯队，因此它的成功上市，正被其他教育企业相继效仿。

　　除了昂立教育、红缨教育这样的被并购案例，如华图教育则试图通过“买壳”的形式来曲线上市。

　　早在2012年下半年，华图教育便向证监会提出上市辅导备案，不过最终被否决，退至新三板。目前，华图教育正与主营业务为酒店服务的*ST新都（000033）洽谈重组，不过据北京商报记者了解到，由于重组事宜遭遇纠纷，目前进展并不顺利。

　　另一家去年被启迪控股投资部分股权的巨人教育，也有可能通过借壳的方式实现曲线上市。巨人教育董事长尹雄此前在接受北京商报记者采访时曾透露，启迪控股旗下包括紫光股份等上市公司，巨人教育或将借壳上市，而目前，巨人教育的部分品牌已经更名为“启迪巨人”。

　　短期内仍存IPO困难

　　“教育企业通过借壳来上市，与其说是曲线救国，不如说是被逼无奈。”有教育界人士曾如此感慨。不过，此后这种无奈或将被正式扫除，因为不久前国务院通过了部分教育法律一揽子修正草案，明确了“对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校”，并提请全国人大常委会审议。

　　在部分业内人士看来，对于教育企业的A股上市路而言此消息无疑具有利好作用，不过它并不意味着一劳永逸、大门洞开。首先，该法规并没有正式实施，相关细节以及配套方案仍待出炉；其次，教育企业相比其他行业很难标准化，以财务审核为例，很多教育企业的财务是难以通过上市公司审核规范的；另外，教育企业也难以具备规模效应，几家规模较大的机构都选择在美股，绝大多数教育企业在体量上很难达到A股上市条件。

　　民生证券高级分析师孙洪湛认为，即使政策已现开放，短期内教育企业也很难出现扎堆上市现象，通过IPO独立上市更难，一方面，主板或创业板的上市流程、排队周期等仍然很繁琐；另一方面，符合上市标准的教育企业并不多。他同时认为，教育企业非常适合资产并购的方式来上市，未来会有越来越多的上市公司进入教育领域进行资源整合，对于一些体量较小的教育企业，建议考虑新三板。